美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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