原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.171兆等于多少mb流量，1G等于多少MB％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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