来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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