来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数p>

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhu七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数āng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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