来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎ蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头i)外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头　

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头