金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。 88是不是质数，79是质数吗

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平88是不是质数，79是质数吗台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因88是不是质数，79是质数吗为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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