来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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