5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大，包括考察其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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