美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和(hé)发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(x1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面iǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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