近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。<嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思/p>

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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