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　　5月11日，统计局公布4月物价(ji三大球和三小球分别是什么 三大球的起源à)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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