近日(rì)，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头月内没有(yǒu)上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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