大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端(duān)产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看(kàn)，前期(qī)原油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端(duān)的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利(lì)润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决(jué)于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压力(lì)，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(y宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗óu)和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将(jiāng)进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需(xū)求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国(guó)的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的(de)利(lì)好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库(kù)存有(yǒu)效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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