美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思ìng)资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思ào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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