金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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