2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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