事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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