私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zh获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ě)要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存续获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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