事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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