4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么lt="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/image三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么s/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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