近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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