大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线太深是一种什么体验，太深是不是不好方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在(zài)6月会议上将基准利(lì)率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一(yī)直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个(gè)月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng)到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的(de)供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐太深是一种什么体验，太深是不是不好步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩张，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较(jiào)大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽(qì)油消(xiāo)太深是一种什么体验，太深是不是不好费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求(qiú)端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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