金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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