5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类p>

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使(shǐ)用。

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