公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(j古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ié)算(suàn)模(mó)式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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