近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shē千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ng)，但总(zǒng)体来(lái)说(s千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗huō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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