来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020领略的意思-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，领略的意思今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)领略的意思月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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