金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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