近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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