来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种rong>消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种g>以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。