来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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