4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(jì)联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》

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