原本(běn电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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