近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。<酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围/p>

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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