文丨(gǔ机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息n)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考(kǎo)虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适(shì)，在(zài)追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金(jīn)融风(fēng)险。在满足机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息广(guǎng)义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需(xū)匹配的前(qián)提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能(néng)会有所回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低(dī)量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利率走势，预(yù)计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一(yī)季度将会(huì)有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面(miàn)情况仍存(cún)担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资金价(jià)格上行的(de)预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧。

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