美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为3子集是什么意思，非空真子集是什么意思1.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩子集是什么意思，非空真子集是什么意思表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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