金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wè数学中e等于多少，高中数学中e等于多少n)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gō数学中e等于多少，高中数学中e等于多少u)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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