文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因六朝是指哪六朝素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行六朝是指哪六朝业主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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