近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业(yè)中有2家受特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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