4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗00; line-height: 24px;'>利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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