4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(sh哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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