美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差(c红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编hà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编面临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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