事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(y晋m是山西哪里的车ín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　晋m是山西哪里的车ong>8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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