公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突破(pò)了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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