近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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