近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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