近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还(hái)与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IP元首制的实质是什么，元首制的内容line-height: 24px;'>元首制的实质是什么，元首制的内容O，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会元首制的实质是什么，元首制的内容演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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