来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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