公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类(lè黄山山体主要由什么岩石构成i)QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(黄山山体主要由什么岩石构成diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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