4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　<日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家img alt="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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